2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的(de夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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