近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯(chún)度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福电子(zi)当年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等(děng)其他行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级(jí)要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直(zhí)接关(guān)系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常盈(yíng)利能力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的(de)产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根(gēn)据部分产品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否还(hái)能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东为(wèi)国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式(s为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思hì)申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的(de)合合(hé)信(xìn)息(xī)和(hé)先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到(dào)的目(mù)标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关(guān)联方采购(gòu)黄磷(lín)、液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部(bù)分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其(qí)他公(gōng)司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品，即(jí)公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂(jì)等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学(xué)品相关收(shōu)入(rù)的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受(shòu)到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执(zhí)法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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