近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基金(jīn)增(zēng元电荷e等于多少？)持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　元电荷e等于多少？ng>高盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们(men)的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国(gu元电荷e等于多少？ó)的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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