5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑(s46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗ù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投(tóu)研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需(xū)要(yào)实(shí)地考察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的(de)行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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