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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指(zh非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读ǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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