调油逻(luó)辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年的(de)步调明显不一(yī)。期货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使(shǐ)得市场预(yù)期今年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值调(diào)油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去(qù)年(nián)四(sì)季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是(shì)是(shì)炒作调油需(xū)求的(de)主要时(shí)期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基(jī)本面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走50g是几两 50g是一两吗弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货(huò)源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主50g是几两 50g是一两吗港库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国(guó)汽油的(de)消费(fèi)旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身的供(gōng)需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约(yuē)换月(yuè)，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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