4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(ji反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序à)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值(反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下(xià)，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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