来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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