5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募(mù)基金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入(rù)一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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