金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影(阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价下行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不(bù)良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的重要外(wài)部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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