事件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什(shén)么(me)水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存(cún)款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银(yín)行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服(kuǎn)利率上限为 1.25simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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