公募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式(shì)和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达(dá)两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算(suàn)资金的三(sān)方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过券商(shā大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看ng)完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(j大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看ié)算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式(shì)会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个(gè)基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银(yín)行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金(jīn)结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士(shì)也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基(jī)金(jīn)新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成(chéng)本较大(dà)、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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