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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语经(jīng)济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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