4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(z花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗hì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善(shàn)，或反花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗映制造业边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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