金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价数据后，近(jìn)日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复(济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50fù)较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50)胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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