文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

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　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场(ca5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大hǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前(qián)还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(láa5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大i)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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