来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样íng)风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样n)这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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