来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增加(j雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗iā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗