上(shàng)市公司(sī)退(tuì)市(shì)在A股早已不稀奇，但连(lián)带(dài)着可转(zhuǎn)债一起退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触及(jí)退市指标，公(gōng)司股票(piào)及其可转债被终止上市，搜特(tè)转债(zhài)或成为首只因(yīn)正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退市(shì)指标被终止上市(shì)，其可转债已进(jìn)入退市(shì)整理期，引发投资(zī)者对可转债信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转债兼具债(zhài)券和股(gǔ)票双重(zhòng)属性(xìng)，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎(yíng)。一个广为(wèi)流(liú)传的说法是，可转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性(xìng)”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可(kě)守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出现因正股(gǔ)退市而(ér)退市的(de)情(qíng)况，也未发生过实质性(xìng)违(wéi)约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的(de)退市(shì)，零违约历(lì)上尉是什么级别，上尉是连长还是营长史或将被打破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可(kě)转债退市(shì)后，依(yī)然可以执行(xíng)赎(shú)回和回售等(děng)条款，但(dàn)由于大多(duō)数(shù)上市公司是(shì)因(yīn)经(jīng)营不(bù)善(shàn)导致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出(chū)钱进行(xíng)赎回的(de)可能性较大(dà)。而如果启(qǐ)动破(pò)产重整，公司(sī)发行(xíng)的可转债(zhài)划归为(wèi)普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在(zài)很大不确(què)定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投(tóu)资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实上，可转债退(tuì)市并非(fēi)完全出乎意料，早(zǎo)已在相(xiāng)关规则中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔”。根据(jù)交(jiāo)易(yì)所上市(shì)规(guī)则，上(shàng)市公司股票被终(zhōng)止上市(shì)的，其发(fā)行的可转债(zhài)及其他(tā)衍生品种应当终止上市。过(guò)去A股退市(shì)难、退市少，成就(jiù)了(le)可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的持(chí)续推进(jìn)，市场优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常态化(huà)退(tuì)市机制正(zhèng)在形成(chéng)，以上市股为锚(máo)的可转债也(yě)跟着(zhe)出清，违约风险随之(zhī)上升(shēng)。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在(zài)发展，生态(tài)在改变，投资者没有理由一成不变(biàn)，是时候(hòu)重塑对可转债的认知了。投资者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时，要理性评估(gū)正(zhèng)股(gǔ)基本面、成长(z上尉是什么级别，上尉是连长还是营长hǎng)性、估(gū)值水平以及发债公司偿债(zhài)能力等，防(fáng)范债券退市(shì)、违约风(fēng)险；在取舍标的(de)时，应远离正股业绩(jì)表现不佳、估值较低(dī)、退市风(fēng)险较(jiào)高(gāo)的标的，而(ér)选择正(zhèng)股经营效益(yì)良好(hǎo)、估值(zhí)合理且随市场下跌(diē)估值出(chū)现压缩的标的。并密(mì)切关注可(kě)转债(zhài)市场(chǎng)风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟上形(xíng)势变化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理还有不少空白和盲点，监(jiān)管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预(yù)期(qī)。比如，可进一步(bù)明确可转债在(zài)退市后(hòu)是否仍存在交(jiāo)易可(kě)能、是否还拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同时，应加强对可转债的风险防控(kòng)，强化(huà)发行(xíng)前的信用(yòng)评级，对(duì)于(yú)信用(yòng)资质较弱的公司(sī)，可考虑提高(gāo)担保资(zī)产与回售条款(kuǎn)等相关要求(qiú)，适当提(tí)升(shēng)准入门槛，以更好保(bǎo)护投资(zī)者利(lì)益(yì)。

　　全(quán)面(miàn)注册(cè)制下，证券(quàn)市场将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过(guò)去一些(xiē)“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则制度上的短板不(bù)能视而不见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债在内的投资方法(fǎ)，完善配套制度(dù)，提(tí)升风险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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