公(gōng)募基金交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式再(zài)现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研(yán)究这(zhè)一(yī)新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启动(dòng)试点，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异化(huà)的(de)需(xū)求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更(gèng)多(duō)的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xí新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉ng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道(dào)商业(yè)模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确(què)认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需(xū)要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机(jī)构(gòu)对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金(jīn)结(jié)算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在(zài)中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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