金融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可(kě)贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能(néng)力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(y戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班è)景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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